fbpx

Для стоимостных инвесторов нет ничего хуже «стоимостных ловушек», когда финансово дешёвая акция продолжает падать и остаётся дешёвой бесконечно долго. Большинство менеджеров не инвестируют в актив пока не найдут катализатор будущего роста. Бенджамин Наум, 63 лет, один из менеджеров, который не просто ищет катализаторы, но и создаёт их самостоятельно!

Ведущий менеджер фонда Neuberger Berman Intrinsic Value с AUM в $1.2 млрд инвестирует в компании, где видит неэффективный менеджмент. Если менеджмент эффективен, то он предоставляет внешнее финансирование для улучшения балансовых показателей. Средняя доходность фонда за 10 лет составляет 14.1%, что выше бенчмарка Morningstar с доходностью в 12.2%. Фонд превзошёл 97% конкурентов в своей категории в течение последних 5 лет.

Наум начал свою карьеру в 1983 году в MKI Securities, где был аналитиком по слияниям и спин-оффам. Эти корпоративные события всегда являются первым катализатором для стоимостных инвесторов, так как покупатель видит скрытую ценность в компании и готов заплатить больше. Затем Наум перешёл в компанию David J. Greene & Co., где инициировал стратегию для компаний с малой капитализацией с 1991 по 1997 год. Когда Neuberger Berman купил в 2008 компанию David J. Greene, то стратегия была перестроена под взаимный фонд с институциональными акциями под тикером NINLX.

С 2009 года 84 компании в портфеле фонда были выкуплены со средней премией в 35%. По оценке Наума есть способы избегания стоимостных ловушек. Чаще всего проблема бывает, что менеджмент не реагирует своевременно на изменения в индустрии. Другая в том, что у компании слишком много долга. Поэтому даже при наличии хороших продуктов и виденья будущего — бухгалтерский баланс может играть против бизнеса.

Снижение долговой нагрузки помогает бизнесу расти. В начале 2021 года Наум купил SPO от компании по анализу данных Quantum под тикером QMCO и Babcock & Wilcox Enterprises с тикером BW, который производит зелёную энергетику. Управляющий уверен, что компании смогут создать революционные продукты при меньшей заботе об интересах держателей облигаций. Необычным в фонде является сильный акцент на технологических акциях в 34%. Так они ищут «фениксов, которые могут воскреснуть вновь».

Крупнейшими активами в портфеле являются Crowd Holdings, Criteo, Unisys, Avery Dennison, Resideo Technologies, International Game Technology, MaCom Technology Solutions Holdings, Charles River Laboratories International, Ciena, Xperi Holding. Науму приятно анализировать сложно-структурированные технологические компании с множеством бизнес-сегментов и продуктов, которые не под силу средне-статистическому инвестору. Одна из таких компаний это Criteo, которая занимается таргетированной рекламой и сильно пострадала от запрета на использование cookie-файлов. Цена акций упала до $6.21, где Наум стал закупать актив, зная, что менеджмент развивает новое направление рекламы без cookie, которое генерирует стойкие денежные потоки. Тем не менее, стоимостные ловушки не пропадают за одну ночь, поэтому данная стратегия имеет длинный горизонт.

Наша команда знает, что отработка одной стратегии на множестве кейсов являет собой один из лучших подходов к инвестированию на рынке. Возможности генерации сверх-доходностей на корпоративных событиях всегда будут привлекательны для утончённых финансистов, которые знают меру ценности для бизнеса. Для инвесторов с малым капиталом есть смысл предпринимать более простые в исполнении стратегии.

Источник: Barron’s.

Боле инвесторы могут не заботиться о выборе между value и growth активами, так как эта классификация изжила себя. В начале года ETF на value-активы от Vanguard обгонял рынок более чем на 10%. Теперь growth-активы в структуре индекса Nasdaq обошли ETF более чем на 15%.

В структуре индекса S&P500 имеется проблема расхождения будущей оценки growth и value активов. Value-активы всегда более чувствительны к реальной экономике — ВВП, инфляция, ставки, когда growth наоборот прайсятся на основании ожиданий. С ожиданиями 2022 года факт становится очевиден, что value уже не сможет обойти в скорости роста growth-активы.

Стратеги и основатели Morgan Stanley и DataTrek считают, что уже нет нужды отслеживать тенденции данной классификации, так как она не помогает принять верное инвестиционное решение. Необходимо отбирать отдельные акции, которые вырастут больше рынка в разы. Это определит наиболее успешных инвесторов в ближайшие годы.

Профессионалы отмечают, что стоит обращать внимание на два параметра — качество и ценовую власть бизнеса. Под качеством понимают сильный бухгалтерский баланс, малую долю долга в структуре капитала и стойкие денежные потоки. Ценовая власть поможет преодолеть инфляционные проблемы, которые могут сократить рентабельность бизнеса.

Наша команда считает подход stock-picking’a несостоятельным, так как он порождает аномальные риски для инвесторов с большим капиталом. Классификация growth/value зародилась после бума доткомов на заре 00-ых годов. Вполне естественной эволюцией рынка может быть и её отмирание.

Анализ популярных акций фондов Вы можете найти в нашем портфеле «Фавориты фондов».

Источник: Barron’s.